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三孚股份:开拓光纤原料市场 买入评级

时间:2017-11-10 15:04:44  来源:  作者:

  三氯氢硅涨价,三孚股份显著受益。三孚股份主营三氯氢硅,6.5 万吨/年的产能,16 年产量8.1 万吨。受益于硅原料涨价及下游需求快速增长,三氯氢硅价格由年初5000 元/吨增至目前8000 元/吨,涨幅达3000 元/吨。单吨三氯氢硅需要0.21 吨硅粉,16 年中金属硅粉价格为1.2 万/吨,17 年初涨至1.3万/吨,目前价格在1.6 万/吨左右;目前价格较去年中硅粉单吨涨幅达4000元/吨,对应三氯氢硅成本增加约800 元左右,远小于其价格涨幅,吨毛利显著提升,三孚股份最为受益。
  吨毛利提升3 倍。三孚股份三氯化硅市占率20%左右,16 年公司单吨三氯氢硅成本约2943 元/吨,其中硅粉成本2100 元/吨;按照目前硅粉价格1.6 万元/吨,假设其他成本不变,单吨三氯氢硅所需硅粉成本约3360 元,合计成本约4204 元/吨;而目前三氯氢硅售价在8000 元/吨,单吨毛利3796 元,较16 年1212 元/吨提升三倍左右。
  17 年4 季度业绩有望大幅提升。公司17 年前三季度收入7.97 亿元,同比增长48%,归母净利润9100 万,同比增长140%。前三季度公司三氯氢硅销量6.18 万吨,单吨售价在4890 元/吨,远低于目前市场价格;我们认为市场价格在9 月初快速提价,但由于订单价格较市场价有一定的滞后性,价格上涨尚未充分反应到公司业绩上来。我们预计进入四季度,公司将充分受益价格上涨带来的业绩提升。
  18 年受益多晶硅国产化,行业景气依旧。16 年国内三氯氢硅产量44 万吨,其中下游多晶硅需求28 万吨,硅烷偶联剂需求15 万吨。多晶硅对外依存度达40%以上,18 年为国内多晶硅产能投产高峰,国产率将大幅提升,从而带动三氯氢硅需求快速提升。按照1 吨多晶硅需要1.5 吨三氯氢硅需求,假设18 年国产多晶硅产量30 万吨,则三氯氢硅需求量达45 万吨,较16 年该领域需求提升61%。外加硅烷偶联剂需求,我们预计18 年国内三氯氢硅需求量约63 万吨,2020 年约74 万吨,较2016 年的44 万吨增量空间较大。
  高纯四氯化硅投产,开拓光纤原料市场。截止年中公司3 万吨/年高纯四氯化硅一期工程已投产。高纯四氯化硅项目目前产品质量稳定,已与多家国内国际高端光纤预制棒制造企业如武汉长飞、富通住友电工、中天科技、日本信越等形成长期合作关系。随着光通信行业的发展、原料的进口替代,我们预计公司高纯四氯化硅产品将带来较高的业绩增量。
  盈利预测与投资建议。17 年受益三氯氢硅量价齐升,业绩有望超预期;18年高纯四氯化硅放量,外加多晶硅国产化率的快速提升,三氯氢硅景气依旧。
  我们预计17-19 年公司EPS 分别为1.02 元、1.42 元、1.74 元,给予公司18 年30 倍的估值,对应目标价42.6 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

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